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南風股份并購中興裝備績效研究

  • 發布日期:2017-07-12
  • 責任編輯:lgg
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第一章 引言
 
第一節 研究背景及意義
一、研究背景
隨著經濟的不斷發展,市場競爭越發激烈,并購成為了企業發展中一個很熱門的話題,這種資源整合方式在企業的經營活動中得到了廣泛應用。分析公司的并購行為,看它是否達到了預期的效果,為企業帶來了效益,尤為重要。總而言之,對并購活動進行合理的績效研究,才能知道經過并購后的新企業整體上是否完成了當初的預期計劃。理論上雖然認為并購會為企業帶來資源互補、降低費用、利潤增加等一系列好處,但事實上并不是每一次并購都能實現預期目標。并購活動有非常高的風險,比如有的公司可能會面臨無法收回資金,或者無法改善公司經營狀況的情況。因此,分析并購案例并且研究并購的績效問題是十分必要的。本文將通過研究南風股份并購中興裝備這個案例,分析并購所帶來的效益和效果,進而為機械制造業其他企業的并購活動提供相關的意見和建議。
 
二、研究意義
目前我國正處于并購熱潮中,不管是傳統行業還是新興行業,并購活動都頻繁發生。毋庸置疑,并購績效的優劣對企業的發展有著至關重要的意義。并購活動的成功與否,主要是看企業在并購后能否得到相應的績效,是否實現了預期目標。從 20 世紀 70 年代以來,企業并購績效評價都是企業并購研究領域的熱門問題,對這方面的研究從未中斷。但對企業的并購行為是否提升了公司的績效,學者們對此有較大的爭議。因為企業的并購行為會受到多方面因素的影響。內部因素有如并購動因、并購類型、支付方式等;外部因素有如行業背景、宏觀經濟、政策調控等。另外學者采用不同的績效評價方法也會得出不同的研究成果。本文采用多種績效分析方法,主要研究分析南風股份并購中興裝備前后南風股份的績效變化,得出的相關結論有利于并購方了解并購行為帶來的有利或不利的效應,為機械制造業的上市公司的并購決策提供參考。
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第二節 文獻綜述
對于并購是否能為企業帶來績效變化,國內外學者觀點眾說紛紜,沒有統一的結論。本文重點研究了有關上市公司并購案例績效分析的文獻,目前,學術界主要采用三種方法來分析公司的并購績效:一是事件分析法,二是財務指標法,三是經濟增加值評價法。綜合來講,國內外學者關于并購績效的研究結果如下:Agrawal、 Jaffe 和 Mandelker(2000)運用事件分析法,對公司所處行業和并購后短期績效之間的關系進行了研究,發現縱向并購的公司效益要比橫向并購公司的效益好,實施混合并購的公司比其他兩類更好。Madden、 Jensen(2001)采用事件分析法對企業并購的短期績效進行了研究,研究表明雖然并購雙方都在短期獲取了利益,但是長期這種獲益能力逐漸下降,而且并購方股東收益遠遠小于被并購方。Marina M 和 Luc R(2006)選取近 30 個國家 2000 多起事件進行統計分析,通過對公告日當天并購公司與被并購公司超常收益率的計算分析,得出收購方的超常收益率為 0.53%,而被并購方則為 9.13%。
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第二章 相關理論介紹
 
第一節 并購的概念
企業并購是一種有效的資源整合手段,是一個企業進行戰略擴張和發展的重要手段,同時也是進行產業結構調整和資源優化配置的重要途徑。一個公司吸收另一家公司為吸收合并,同時被吸收的公司解散;兩家及以上的公司合并成立為一家新公司,同時合并各方解散,則是新設合并。不管哪種方式,公司合并后,合并各方的債券和債務均有合并后的主體公司繼承。并購分為兩種,兼并和收購。兼并又稱吸收合并,是一種公司所有權轉移的方式,一個或多個公司的全部資產和負債都轉移給另一公司所有,以實現生產要素的優化組合等目標。通常是一家優勢公司合并一家或幾家公司。從法律上講,就是企業所有權轉讓后資產進行重組的交易方法,這種產權的有償轉讓后,被合并的企業就失去了法人資格或改變了自身法人實體的本質。兼并還有廣義和狹義之分。廣義的兼并就是指一個企業取得了另外一家或幾家企業的控制權,使其組合成一個整體。狹義的兼并就是指兩個規模相近的企業整合資源成為一個整體。兼并前企業的股東或者管理人員繼續在兼并后的企業中任職。兼并分為橫向兼并、縱向兼并和綜合兼并。除此之外還可分為購買兼并、接收兼并、控股兼并、行政合并、企業兼并。收購是指一家企業為了實現一定的經濟目標,用現金、股票或者有價證券等資產作為支付對價取得另一家企業的資產或者控制權的經濟行為。收購的經濟意義就是指公司的產權轉移后,原來企業的投資者失去了對企業的經營控制權。我國《證券法》規定,收購是指一家公司持有另一家上市公司發行在外的所有股份的百分之三十時,發出要約或達成協議以求收購該公司股票的行為,實質就是收購該公司的股權。收購分為橫向收購、縱向收購和綜合收購。按抵制來劃分,則分為善意收購、敵意收購。
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第二節 并購動因的研究
并購作為一種資本運作方式,具有優化資源配置、增強企業競爭優勢等好處,是眾多管理者運用的戰略手段之一。企業并購最基本的動機是謀求企業的快速發展。每個公司所處的背景不同,考慮的要素不同,其進行并購的動因也不同。對并購動因進行分析可以更好地研究企業的并購績效。具體到理論方面,普遍認同的有以下幾種動因:協同效應是指并購后企業競爭力增強,獲得的經營現金流超過并購前兩家公司預期經營現金流之和,或者比并購前兩家公司獨立經營的預期業績要高,即 2+2>4。并購產生的協同效應包括:財務協同效應、經營協同效應和管理協同效應。經營協同效應。是指公司通過合并,擴大了生產規模,降低了生產成本,實現了經濟互補,最終提高了其生產經營活動效率和利潤水平。此效應主要表現在四個方面。一是規模經濟效應,二是縱向一體化效應,三是市場力或壟斷權,四是資源互補。規模經濟是指隨著生產規模的擴大,帶來了經濟效益的增加。縱向一體化主要是對縱向并購的公司來說,減少商品流轉的中間環節,加強生產過程中的配合,節約交易和銷售成本。獲得市場力或壟斷權是指對橫向并購而言,合并別的公司可以使該行業的競爭程度降低,達到壟斷市場的目的。資源互補是指企業通過并購實現資源的優化配置。
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第三章并購案例簡介及分析........11
第一節我國機械制造業發展概述.... 11
第二節并購雙方公司的基本情況.... 11
一、南風股份公司概況.....11
二、中興裝備公司概況.....11
第三節并購過程簡介.... 12
一、交易方案...........12
二、交易過程...........13
第四節南風股份并購中興裝備的動因分析........13
第五節并購面臨的風險.......... 14
第四章南風股份并購中興裝備的并購績效分析......17
第一節事件分析法.........17
第二節財務指標法.........21
第三節經濟增加值(EVA)評價法............ 34
第五章研究結論及啟示...... 38
第一節研究結論.............38
第二節啟示...........38
 
第四章 南風股份并購中興裝備的并購績效分析
 
第一節 事件分析法
本文將采用事件分析法對此案件進行短期績效分析。事件分析法是一種統計方法,主要是對證券市場上某個事件發生的前后,股市對此的反映以及該事件對股價變動影響的一個分析。同時探討這個事件的出現是否會給企業帶來異常報酬率。最后根據這些分析判斷公司股價的變動是否與該事件之間存在著關聯性。其具體的計算過程如下:2013 年 12 月 31 日,南風股份發布公告宣稱,擬拆資 19.2 億元完成對中興裝備 100%股權的收購。因此,可以確認 2013 年 12 月 31 日為此次并購的事件日。并以此為分界點,選取公告日前后 7 個交易日為事件期(-7,7),并假定公告日前 150 天到公告日前7 天為事件估計期(-150,-7)。從 Wind 選取 2013 年事件期、估計期南風股份收盤價以及專業設備行業收盤價,具體見附錄。一般計算預期收益率方法有三種,即市場模型法、市場模型調整法及均值調整模型法。本文采用市場模型法來進行計算。該方法首先以估計期內市場日收益率 Rmt 為自變量,個股日實際收益率 Rit 為因變量建立一元回歸方程。首先將事件期(-7,7)的市場日收益率 Rmt 代入上述的回歸方程中,得到每日的預期收益率 Rt。然后用南風股份股票實際日收益率減去預期日收益率,得出事件期內的超額日收益率。最后將日超額收益率進行累加就可得到累積超額收益率。其結果如下表所示:
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結論
 
隨著經濟全球化的發展,企業經營環境愈加復雜,企業間競爭日益激烈,這對企業來說既是機遇又是挑戰。并購績效的優劣直接決定了企業能否實現其戰略發展目標。本文在客觀全面的基礎上,利用事件分析法、財務指標法和經濟增加值評價法對并購案例的績效進行了研究分析,希望可以為企業提供理論上的參考。首先,從資本市場的反應來看,投資者對于南風股份并購中興裝備是比較看好的,事件期內南風股份的收益情況較好,南風股份通過恰當的并購行為提高了企業的股價和市場收益率。其次,從財務報表分析來看,南風股份的績效在并購當年有大幅度改善,但是后續力不足。并購中興裝備使南風股份的資產在短時期內成倍增長,同時也帶來了經營績效和長期償債能力的短暫提升,但是在并購后一年,各項財務指標均有大幅度的下降,甚至回到了并購之前。從表面來看,并購沒有使南風股份的經營績效得到根本性改善,但是由于南風股份自身經營管理的失誤,母公司的盈利能力持續下降,甚至出現虧損,而中興裝備在一定程度上彌補了公司的虧損,從這方面來說,并購還是有一定好處的。再次,通過經濟增加值 EVA 法來分析企業并購后的績效變化情況具有更好的適用性,從 EVA 來看,在并購后,南風股份的 EVA 持續下降,甚至低于并購前。從表面看,并購行為不僅沒有給南風股份帶來很好的績效,反而毀滅了股東的價值。但是并購后EVA 的下降,并不是由于并購事件引發的,并且在南風股份并購中興裝備后,南風股份的營業利潤大幅度提高,中興裝備的凈利潤占南風股份的總凈利潤的 90%以上,從這方面來說,并購行為還是帶來了一定的好處。最后,通過選取的并購績效評價指標的分析情況來看,并購并沒有使南風股份的績效得到顯著的提高。后續,南風股份應進一步整合資源,來提高企業的整體績效。
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參考文獻(略)
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