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大學金融論文不可缺少的分析內容

  • 發布日期:2014-06-27
  • 責任編輯:bw
  • 論文字數:2000
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  • 論文類型:碩士課程論文
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  股權融資效率=凈資產×凈資產收益率÷現金股利

  =(每股凈資產×股數) ÷(每股現金股利×股數)

  =每股凈資產÷每股現金股利 (2)

  2.樣本選定及相關參數說明

  (1)樣本的選取

  樣本選取仍然是上證100 成分股扣除一些金融類公司;排除丟失部分重要數據和有異常值的上市單位。

  (2)貸款利率

  對于貸款利率的確定采用一年期的貸款利率。由于近年來中國人民銀行貸款基準利率變動頻繁,金融機構人民幣貸款一年期的基準利率變動很大,我國法定金融機構人民幣一年期的貸款基準利率從2004年到2012年期間出現了較大的波動,2008年金融危機時甚至一年中五次調動利率。所以需要對在一年時期中發生多次變動的一年期的貸款基準利率進行加權調整。

  若同一年中一年期的貸款基準利率發生多次變動,需要根據利率持續時間占全年時間的比例取權重;沒有發生任何變動的,沿用前一期的貸款利率。利用附表6、中國人民銀行歷年貸款基準利率,得出模型需要運用的加權貸款利率(如表3)

  表3 加權的一年期貸款利率(%)

  年份 2008 2009 2010 2011 2012

  貸款年利率 5.58 5.86 6.55 7.16 5.31

  (3)稅率

  2008年新的稅收政策之前去企業所得稅率為33%,之后為25%,即

  2005、2006、2007年企業所得稅率按照33%計算,公式(1)變為

  債權融資效率=總資產收益率÷貸款利率÷(1-33%) (3)

  2008、2009年企業所得稅率按照25%計算,公式變為

  債權融資效率=總資產收益率÷貸款利率÷(1-25%) (4)

  (4)每股現金股利

  由于中國上市公司現金分紅比例低,每股收益大于每股現金股利,用每股收益代替每股現金股利會導致股權融資效率偏小。本文中用每股收益替代中國資本市場不容易得到的上市公司的每股現金股利,不會影響股權融資效率相對較高的結論。

  3.融資效率計算

  利用上面公式(3)、(4)計算篩選的68家上證100成分股在2005-2009年五年的債權融資效率,并求出各公司在05-09年五年期間債權融資效率的平均值(見附錄,表4)。

  利用上面公式(2)計算篩選的68家上證100成分股在2008-2012年五年的股權融資效率,并求出各公司在08-12年五年期間股權融資效率的平均值(見附錄,表5)。

  將各個樣本股的融資效率均值進行比較發現除了四家公司債權融資效率略大于股權融資效率外,其余占95%的上市公司股權融資效率均大于債權融資效率。再對所有的公司融資效率求取均值,發現債權融資效率的平均值為2.099,股權融資效率平均值是9.270。股權融資效率遠遠大于債權融資效率。由此可知,中國上市公司偏向股權融資具有其合理性。

  結果解釋

  經過實證研究發現,股權融資是上交所大多數上市公司融資方式的首選。從上市公司外部因素、內部因素以及行為公司金融三個方面對中國上市公司股權融資偏好和效率高現象進行分析解釋:

  1.股票市場、債券市場發展不均衡

  中國企業雖然改制上市但治理結構改革滯后,總體業績偏低,盈利能力不穩定,內源融資來源不充足。而外源性股權融資和債權融資市場發展不平衡。一方面我國債券市場的發展相當緩慢,股票市場的發展遠快于債券市場。中國人民銀行《20012年中國金融市場發展報告》顯示:2012年,包括同業拆借市場、債權市場、黃金市場、股票市場和期貨市場在內的中國金融市場全年累計交易332.74萬億元,同比增長50.78%。其中期貨市場和股票市場成交量增長最為明顯達81%和75%,其他市場平均僅在20%左右。由此可見我國股票市場、債券市場發展嚴重不協調,企業進行股權融資相對方便。另一方面,中國上市公司股權結構不合理,股權高度集中于國有股、法人股大股東,由于歷史原因現在還不能全部自由流通,形成投資饑渴的短缺經濟大環境。在一股獨大的股權結構下,上市公司可以支付較少的股利。而債權融資需要按期還本付息,企業經營者會面臨巨大的還本付息的壓力。因此,我國上市公司更偏好股權融資。

  2.選取樣本為業績優良的上市公司

  股份有限公司若想到證券交易所掛牌交易發行的股票必須經國務院證券管理部門批準,在實收股本額、向社會公開發行的股票占實收股本額的比例、記名股東數量等很多方面都有嚴格的規定。尤其本文選取的樣本中證100成分股,是滬深300指數樣本股中規模最大的100只股票,屬于滬深證券市場中最具市場影響力的一批大市值公司。他們一般都是規模大,經營狀況良好,盈利性高,成長性強的企業,因此股權融資效率必然高于債權融資效率。公司內部經營結構、投融資決策體制比較完備,信用評級比較高,容易得到投資者的信任,能夠以較低紅利成本成功增發股票、配股獲取股權融資。

  3.非有效的中國資本市場,上市公司經營者的理性行為

  行為公司金融以有群體行為的有限理性個體在非有效市場中的異常現象為研究對象。還處于初級發展階段的中國資本市場非有效,上市公司管理者相對于投資者是理性的。中國廣大的散戶投資者不具備客觀評價股票的能力,存在認知偏差。他們突出經驗,在股市高漲時從眾如流、盲目跟風,在持有的股票貶值時會惜售。目前中國上市公司分紅比例低,迫使投資者短線為王,以資本利得為其收益的主要來源。相對理性的企業經營管理者在迎合投資者收益偏好的基礎上,采用盡可能穩定的現金紅利支付政策,不會輕易提高公司股利分配比例。公司投融資行為方面,公司股票價值被中國分散的投資者盲目樂觀的情緒高估,股權融資成本低,經營者會盡量減少約束力強的債券融資,樂于發行股票,通過增發股票,配股等方式擴大投融資規模。

  結論

  融通資金是企業持續經營發展的潤滑劑,正確合理的做出融資決策、選擇融資方式對于中國上市公司來說關系攸關。經過實證分析看出,中國上市公司具有很強的股權融資偏好。對于那些藍籌股公司來說,股權融資效率高于債券融資效率,偏愛權益性融資無可厚非;對于一般的公司來說,必須充分考慮融資的公司內部特征治理因素和外部經濟環境,綜合權衡不同融資方式的成本和收益,可以利用股權融資效率和債券融資效率的比較模型這一良好模型。不管如何,成長性高增長機會多的企業應該充分利用上市這一道路,在股票市場進行權益融資,實現企業價值的增值與最大化。

  【引文注釋】

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  【附錄】

  樣本公司債權融資效率表

  數據來源:Wind資訊整理計算。

  樣本公司股權融資效率表

  數據來源:Wind資訊整理計算。

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